پنجره باز شد

در بیشتر دههٔ گذشته، بهترین شرکت‌ها بیش از آنچه هر کسی معقول می‌دانست خصوصی ماندند. سرمایه‌گذاری خطرپذیر، صندوق‌های سهام خصوصی و صندوق‌های ثروت ملی پولی را به مقدارهایی تأمین می‌کردند که زمانی نیازمند ورود به بورس بود، و بنیان‌گذاران از نظارتی که با آن همراه بود پرهیز می‌کردند. شمار شرکت‌های پذیرفته‌شده در بورس‌های آمریکا، بسته به شیوهٔ شمارش، از اوجش در ۱۹۹۶ بین ۳۸ درصد تا نصف کاهش یافت. در ۲۰۲۶ ورق برگشت، آن هم به شکلی تماشایی.

به گفتهٔ مؤسسهٔ حسابرسی پی‌دبلیوسی، تا پایان سپتامبر ۸۳ عرضهٔ اولیهٔ سنتی در آمریکا ۱۲۰٫۲ میلیارد دلار جذب کردند، در برابر ۲۹٫۳ میلیارد دلار در همین دوره از ۲۰۲۵. مؤسسهٔ پژوهشی رنسانس کپیتال با احتساب پذیرش‌های دوگانه، تا میانهٔ سپتامبر بیش از ۱۴۶ میلیارد دلار جذب سرمایه شمرد که از رکورد سالانهٔ ۱۴۲٫۴ میلیارد دلاری ۲۰۲۱ فراتر رفت. فصل دوم به‌تنهایی حدود ۱۰۵ میلیارد دلار جذب کرد که بزرگ‌ترین فصل تاریخ است.

۲۰۲۵۲۹٫۳

۲۰۲۶ بدون اسپیس‌ایکس~۴۵٫۲

۲۰۲۶۱۲۰٫۲

۰۴۰۸۰۱۲۰

منبع: پی‌دبلیوسی

جهشی بزرگ

ارقام کلی بازار را بهتر از واقع نشان می‌دهند، زیرا یک معامله بر آن‌ها چیره است. ورود اسپیس‌ایکس به بورس در ژوئن حدود ۷۵ میلیارد دلار جذب کرد که بزرگ‌ترین عرضهٔ اولیهٔ تاریخ است، با ارزشی که حدود ۱٫۷۷ تریلیون دلار گزارش شد. پی‌دبلیوسی بدون اسپیس‌ایکس حدود ۴۵ میلیارد دلار جذب سرمایه در ۲۰۲۶ می‌شمارد که باز هم از کل ۲۰۲۵ بیشتر است اما فاصلهٔ زیادی با رکورد دارد. از دیگر معاملات بزرگ می‌توان به سربراس، سازندهٔ تراشهٔ هوش مصنوعی، اشاره کرد که در ماه مه ۵٫۵ میلیارد دلار جذب کرد، و پذیرش دوگانهٔ ۲۶٫۵ میلیارد دلاری اس‌کی هاینیکس، تراشه‌ساز کره‌ای حافظه.

شاید شرکت‌های بیشتری در راه باشند. اوپن‌اِی‌آی در ۸ ژوئن اعلام کرد پیش‌نویس محرمانهٔ بیانیهٔ ثبت را به کمیسیون بورس و اوراق بهادار آمریکا ارائه کرده است، پس از دور تأمین مالی‌ای در ماه مارس که به گزارش‌ها ارزش آن را حدود ۸۵۲ میلیارد دلار تعیین کرد. به گزارش‌ها، آنتروپیک نیز در ۱ ژوئن درخواستی محرمانه ثبت کرد. هیچ‌یک تاریخی تعیین نکرده‌اند و ثبت محرمانه وعدهٔ ورود به بورس نیست. به گزارش‌ها، دیتابریکس، شرکت نرم‌افزار داده، برنامهٔ خود را به ۲۰۲۷ موکول کرده است.

چرا اکنون؟

سه چیز تغییر کرد. نخست، قیمت‌ها: با رکورد اس‌اندپی ۵۰۰ و اشتهای سرمایه‌گذاران برای هر چیز مرتبط با هوش مصنوعی، ارزش‌گذاری در بازارهای عمومی به بازارهای خصوصی رسید و در برخی موارد از آن پیشی گرفت. دوم، اندازه: بزرگ‌ترین شرکت‌های خصوصی چنان بزرگ شده‌اند که حتی صندوق‌های ثروت ملی هم به سختی می‌توانند پیوسته چک بنویسند، و سرمایه‌گذاران اولیه و کارکنان می‌خواهند بفروشند. سوم، مقررات هم در همین جهت حرکت می‌کند: کمیسیون بورس آمریکا در ماه مه پیشنهاد کرد شرکت‌ها بتوانند به جای هر فصل، هر شش ماه گزارش دهند؛ تغییری که رکورد ۲۰۰ هزار نظر را دریافت کرده و هنوز تصویب نشده است.

گره کار

خریداران عرضه‌های اولیهٔ امسال چندان سود نکرده‌اند. پی‌دبلیوسی حساب می‌کند سهامی که در ۲۰۲۶ وارد بورس شدند تا پایان سپتامبر به‌طور میانگین حدود ۲ درصد بازده داشته‌اند، در برابر حدود ۱۲ درصد برای اس‌اندپی ۵۰۰ در همین مدت. عرضه‌های بزرگ پولی را جذب می‌کنند که در غیر این صورت به سهام موجود می‌رفت، و موج فروش سهام‌داران داخلی پس از پایان دورهٔ قفل، ترمز شناخته‌شده‌ای برای بازده است. پژوهش‌ها دربارهٔ فروپاشی دات‌کام نشان داد که پایان دوره‌های قفل عرضه‌های اولیه در ۲۰۰۰، که ناگهان عرضهٔ سهام را افزایش داد، به زمان‌بندی سقوط سهام اینترنتی کمک کرد.

پرسشی هم دربارهٔ اثر این ورودی‌ها بر شاخص‌هایی هست که بیشتر پس‌اندازکنندگان در اختیار دارند. چند تازه‌واردِ غول‌پیکر، پس از ورود به شاخص‌ها، ممکن است تمرکز بازار در چند شرکت مرتبط با فناوری را باز هم بالاتر ببرند. ده شرکت بزرگ هم‌اکنون حدود ۳۹ درصد اس‌اندپی ۵۰۰ را تشکیل می‌دهند.

با این همه، بازگشت عرضهٔ اولیه برای بازارهای عمومی خبر خوبی است. منتقدان سال‌ها هشدار می‌دادند که سرمایه‌گذاران عادی از سریع‌ترین شرکت‌های در حال رشد بازمانده‌اند، زیرا بزرگ‌ترین سودهای آن‌ها پیش از ورود به بورس رخ می‌داد. برخی از این شرکت‌ها اکنون به بازار می‌آیند. اینکه خریداران برای این امتیاز بیش از اندازه بپردازند یا نه، مثل همیشه به خودشان بستگی دارد.